上周市场回顾（2022.11.14-2022.11.18）

　　市场回顾

　　上周上证指数收于3097.24 点，上涨0.32%；深证综指收于2029.32 点，上涨0.56%；沪深300指数收于3801.57 点，上涨0.35%；两市股票累计成交4.96 万亿元，日均成交量较上周上涨1.17%。

　　行业表现回顾

　　上周表现最好的板块依次是医药、传媒、计算机，表现最差的依次是煤炭、有色金属、汽车；过去4周涨幅最大的依次是传媒、计算机、餐饮旅游，表现最差的依次是煤炭、农林牧渔、电力及公用事业。

　　行业涨幅比较图（按中信一级行业分类） 数据截至2022/11/18

　　国泰旗下产品业绩回顾

　　数据来源：银河证券；时间截至：2022/11/18；基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段；基金具体过往业绩及业绩基准表现请详见国泰基金官网

　　未来A股市场展望

　　近期主要权重指数进入击球区，海内外压制因素渐成变化，可关注市场配置机会。我们此前一直强调四季度在股债高性价比上，A股市场机会大于风险。回顾三季度下跌时，市场在地产压力、疫情影响、海外加息、国际关系等因素压制下极度风险厌恶。10月中旬以来，国内外极度悲观预期边际得到改善，但尚处在博弈阶段。11月开始，悲观预期的改善则得到了实质确认。国内“第二支箭”改善房地产企业融资，疫情优化防控二十条减小疫情对经济的干扰，美国CPI数据全面低于预期，美联储放缓加息初步具备基本面基础。

　　但同时也要注意，长期风险压制因素的转变并不会一蹴而就，经济和盈利基本面企稳修复是一个渐进的过程。全球库存周期仍处于去库过程中，冬春时节疫情仍有高发的风险。综上来看，我们仍然建议规避与全球宏观周期等相关度高的方向，可关注前期受海内外风险因素压制最大、利率敏感、同时中短期在景气度上具备确定性的资产。我们目前关注：1）符合国家政策方向的，包括短期地产和防疫政策优化，长期国家大安全部署，关注地产后周期、医疗基建、信创。2）前期受海内外风险压制严重，近期可以受益于风险偏好修复的，关注港股中的零售、互联网。3）推荐黄金板块作为美元信用下降的对冲。

　　未来债券市场展望

　　上周债市大幅调整，原因可以总结为资金面预期转向、防疫政策优化与稳地产政策加码，同时债基赎回引发正反馈，导致债市呈现大幅震荡。众多债市指数如中长期债券基金指数、中债信用债指数与中债总财富指数等创2021年以来最大回撤。具体而言，受周末央行和银保监会发布16条支持房地产措施的影响，债市周一开盘大跌，叠加资金面收紧和存单利率上行的冲击，债市情绪进一步转弱，当天十年国债活跃券大幅上行10.15bp。周二，央行开展了8500亿MLF操作，但如加上PSL和再贷款，央行中长期流动性的投放量超过了1万亿元的MLF到期量。当天债市情绪有所修复，十年国债活跃券下行2.4bp。周三，资金面紧张叠加赎回潮加剧，债市再度调整，当天十年国债活跃券上行1.5bp。周四，央行加大逆回购投放呵护流动性，资金利率下行，债市情绪出现修复，当天十年国债活跃券下行4.25bp。周五，资金和存单利率出现回落，但长端有所调整，当天十年国债活跃券上行4.25bp。全周十年国债活跃券220019累计上行9.25 bp，十年国开活跃券220215累计上行7.55bp。

　　过去一周市场大幅波动，主因为市场预期反转，债市大跌导致投资人赎回理财，理财赎回基金，基金被动卖出债券，债券价格下跌后刺激更多投资人赎回。上述正反馈链条严重冲击各类资产，使得价格偏离合理定价。根据上周人民银行逆回购大量投放、资金利率转松以及转债溢价率回归正常，我们判断赎回潮冲击最严重的时期已经过去。回顾历史，每次机构负债端冲击都会带来较好的配置机会，如2020年永煤事件以及今年2、3月的理财赎回潮。本次也不例外，部分债券收益率已经到达一年高点，能够满足配置型机构的要求。曲线熊平后高等级信用和利率的中短端性价比都较高，3年利率债将受益于摊余债基重新开放。

　　未来黄金市场展望

　　截止至上周五（11月18日），伦敦现货黄金报收1，750.40美元/盎司，上周累计下跌20.8美元/盎司，跌幅1.17%；上周金价持续震荡，最高上行至1，778.89美元/盎司，最低下探至1，750.40美元/盎司。回顾上周以来海外主要市场动态：周中波兰导弹爆炸事件使得黄金走高；但随着联储官员齐发声，称加息逐渐放缓但远未到停止之时，黄金周五承压收跌。总体看经济下行趋势比较确定，对贵金属构成一定利好；长期仍需继续观察全球宏观经济走势及地缘政治局势发展，警惕通胀反复、美联储超预期紧缩的风险。

　　上周周中受波兰导弹爆炸事件影响，黄金走高；但随着联储官员齐发声称逐渐放缓加息但远未到停止之时，黄金周五承压收跌。目前市场对于美联储转向拐点和节奏难以形成一致预期，加息对金价的压制与地缘冲突带来的风险偏好支撑相交织，金价走势趋于震荡，仍具有不确定性。但经济下行趋势及加息放缓也较为确定，对贵金属依然构成一定利好。虽然美联储可能根据市场预期及实际经济数据调整加息放缓的步伐，可能再放“鹰声”以巩固抑制通胀的成果，从而导致金价波动；但下一个风险点出现之前，美元以及实际利率上行空间有限，贵金属有望较此前获得边际反弹动能，贵金属价格大周期的拐点或已显现；此外欧洲经济衰退、俄乌冲突等风险事件也对黄金价格有一定支撑，但长期仍需继续观察全球宏观经济走势及地缘政治局势发展，警惕通胀反复、美联储超预期紧缩的风险。

　　未来海外市场展望

　　上周海外市场大事件：联储官员齐发声，逐渐放缓加息但远未到停止之时。G20习拜面对面会晤，中美关系现破冰迹象。中欧关系再添改善迹象，多国寻求中美平衡立场。英国公布增税减支计划，富人、能源公司受波及。

　　上周海外各资产表现：股市方面，美股下跌，港股大涨。美股标普、纳斯达克、道琼斯分别下跌0.7%、1.2%、0.0%。美联储官员围绕加息的言论影响了市场情绪，虽然鸽派官员强化了逐渐放缓加息的可能性，但鹰派官员坚持通胀未见明确拐点，且表示本轮利率中枢高点或高于市场预期的5%。港股恒生指数、国企指数、科技指数分别大涨3.8%、4.4%、7.2%，外部政治环境的边际转暖形成了良好的情绪支撑，地产融资端政策继续加码，互联网游戏行业发展获得官媒支持，龙头游戏公司获版号。十二大恒生一级行业除原材料（-1.0%）和能源（-1.5%）外均上涨，资讯科技（+8.5%）、医疗保健（+7.1%）和地产建筑（+4.5%）领涨。南下资金本周净流入29亿元，较上周继续回落。债市方面，10Y美债利率回升。10年期美债利率回升1.6bp至3.83%。市场有关美联储转向的乐观预期再次受到冲击，根据联邦基金利率期货显示，12月加息75bp的概率从0%小幅回升至8%，23年加息高点再度回升至5.1%，23年末利率从4.4%抬升至4.7%。期限利差倒挂加深，2Y-10Y利差倒挂进一步扩大至71.0bp，3M-10年利差倒挂扩大至42.3bp。汇市方面，美元上涨。美元指数上涨0.5%至107.0，交易员重新评估美国货币政策路径。美元对在岸、离岸人民币分别报7.128和7.125。大宗方面，黄金下挫，原油大跌。COMEX黄金下跌1.3%至1752.0，美元、美债实际利率回升利空金价。WTI原油重挫9.7%至80.3美元，国内疫情和海外紧缩预期升温之下，需求预期继续下挫。随着冬季交割的原油需求下滑，实物原油市场恶化也令价格承压。

　　本周海外关注事项：